健友股份：肝素原料及注射剂出口领域龙头

一、肝素原料药全球龙头之一，制剂布局中外

健友股份自其前身健友生化厂于1991年成立以来便深耕肝素领域，逐步发展为全球最大的肝素原料药供应商之一。随着上游优势的强化，公司打通产业链，布局肝素制剂，并在此基础上进一步将业务延伸至无菌注射剂出口。得益于管理层对库存的战略性管理和制剂业务的快速进展，近年来公司收入和利润均保持增长，2019年实现营收24.70亿元(+45.25%yoy)、归母净利润6.05亿元(+42.50%)，2015-2019年CAGR分别为51.51%、62.13%；2020年前三季度，公司实现营收 21.58亿元(+18.08%yoy)、归母净利润6.13亿元(+36.69%yoy)。

1）下游:肝素类药物在围手术期抗凝、透析、肿瘤相关血栓等领域有不可替代的作用，在抗凝血竞品上市后其市场规模仍保持稳健增长。肝素是主要产自肥大细胞的黏多糖，具有抗凝血功效，自1935年首次用于临床以来已成为使用最为广泛的抗凝血剂之一，目前主要用于心脑血管疾病和血液透析领域。根据分子量的不同，肝素可分为普通肝素和低分子肝素，后者平均分子质量较低，有更强的抗X因子活性和较低的抗IIa因子活性，因而具有更强的抗栓能力和更低的出血并发症发生率。经验证的疗效和安全性决定了肝素制剂的不可替代性。尽管阿哌沙班、达比加群酯等新型抗凝血药物势头正劲，但肝素类药物使用年限较长，在不同场景中的有效性和安全性均得到验证，结合短半衰期等特点，其在中心静脉留置导管、心血管手术、体外循环、重症血栓和弥散性血管内凝血等领域尚无法被替代。以美国全膝关节置换术后抗凝治疗为例，新型抗凝药物上市后低分子肝素用药比例经初步的下降后基本趋于稳定。

（2）中游:质量管控趋严背景下，高质量原料药属于稀缺资源，公司在美国、欧盟、日本等法规市场均获得认证;

（3）上游:肝素原料药的供需处于紧平衡状态，接近饱和的生猪资源决定了供给端议价能力较强的格局，公司的优质产能强化了其定价权，此外公司自肝素低价周期便通过战略性备货打造了大规模库存储备，有助于保持稳定持续的原料供应。

2、国内低分子肝素制剂正处于茁壮成长阶段

公司切入低分子肝素制剂市场，把握国产替代机遇。在优质原料药基础上，公司向下游纵向延伸，进入肝素制剂领域，目前三个低分子肝素制剂均在国内获批，凭借过硬的产品质量和数字化管理的第三方临床代表全方位扩大市场份额。